石油之所以被稱為“工業(yè)血液”，絕不僅僅是作為燃料而存在。要知道，石油產(chǎn)品可以加工出超過5000種重要的有機(jī)合成原料，比如經(jīng)久耐用的滌綸、尼綸、腈綸等合成纖維、苯胺染料、化肥等等。
眾多企業(yè)依托石油產(chǎn)業(yè)鏈，誕生了不少的發(fā)展神話，像恒力石化（SH：600346）是最成功的代表之一。
從2016年借殼上市至今，在短短6年間，恒力石化從200億元左右的中等市值公司已成長(zhǎng)為市值超1500億元的“巨型航母”。
根據(jù)恒力石化披露的2021年年報(bào)，去年?duì)I業(yè)收入1979.7億元，同比增長(zhǎng)29.92%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)155.31億元，同比增長(zhǎng)15.37%。
在去年煤炭和原油進(jìn)價(jià)分別同比上漲67.51%、50.62%的背景下，公司營(yíng)收與盈利規(guī)模仍創(chuàng)新高，凸顯了在上游原料寬幅波動(dòng)環(huán)境下的持續(xù)穩(wěn)定盈利能力。更要看到的是，恒力石化近兩年對(duì)新材料項(xiàng)目的持續(xù)巨大投入，屆時(shí)產(chǎn)能釋放將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚型瓉?lái)“二次騰飛”。
深挖護(hù)城河：上下游一體化，協(xié)同效應(yīng)不斷加強(qiáng)
恒力石化作為國(guó)內(nèi)民企石化巨頭，沿著產(chǎn)業(yè)鏈從一根絲、一卷膜走到一滴油，從市場(chǎng)終端走到了產(chǎn)業(yè)鏈的前端，也是國(guó)內(nèi)最早、最快實(shí)施聚酯新材料全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略發(fā)展的行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。
在現(xiàn)階段，恒力石化已實(shí)現(xiàn)了“原油-芳烴、烯烴-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)發(fā)展格局。
不言而喻的是，化工全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展格局意味著“重資產(chǎn)”的特質(zhì)。畢竟，在原油產(chǎn)業(yè)鏈賽道中競(jìng)爭(zhēng)，要想掌握足夠的話語(yǔ)權(quán)，產(chǎn)能與規(guī)模是至關(guān)重要的。
目前，在上游方面，恒力石化擁有2000萬(wàn)噸煉化一體化項(xiàng)目，配套450萬(wàn)噸PX（對(duì)二甲苯）產(chǎn)能；中游方面，擁有PTA（精對(duì)苯二甲酸）產(chǎn)能1160萬(wàn)噸，為全球單體最大的PTA工廠。下游方面，恒力石化的產(chǎn)品種類比較豐富，比如滌綸民用長(zhǎng)絲、工業(yè)長(zhǎng)絲、聚酯切片、工程塑料、聚酯薄膜、PBAT等等。
就發(fā)展而言，恒力石化一方面通過做大和完善中上游產(chǎn)業(yè)布局，進(jìn)一步擴(kuò)大高端化工原材料的業(yè)務(wù)支撐和發(fā)展壁壘作用，使得全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的基礎(chǔ)越來(lái)越寬，為下游產(chǎn)業(yè)拓展預(yù)留空間路徑；另一方面，通過做精和強(qiáng)化下游，推動(dòng)技術(shù)研發(fā)線路越來(lái)越精，獨(dú)門絕技、拳頭產(chǎn)品和專業(yè)領(lǐng)域越來(lái)越多，實(shí)現(xiàn)從原料到工藝到市場(chǎng)的高效滲透與深度鏈接。
值得一提的是，恒力石化已經(jīng)形成一支包括煉化、石化、高分子材料、化纖工程、紡織工程、電氣工程等多學(xué)科、多專業(yè)的科技攻關(guān)團(tuán)隊(duì)，科技研發(fā)能力領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)同行。
背靠“重資產(chǎn)”的發(fā)展邏輯，但恒力石化2021年資產(chǎn)負(fù)債率下降至72.75%，已連續(xù)三年下降，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為186.70億元，保持在優(yōu)秀水平。
所以，產(chǎn)業(yè)鏈涉足全面且相互照應(yīng)、重資產(chǎn)投入，財(cái)務(wù)健康乃至生產(chǎn)工藝復(fù)雜等要素均組成了恒力石化自身獨(dú)特的護(hù)城河。在未來(lái)的發(fā)展中可以預(yù)見，隨著新舊產(chǎn)能替換和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，化工行業(yè)集中度不斷提升，恒力石化作為龍頭公司，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中已經(jīng)占有先機(jī)，更容易跨越市場(chǎng)周期，得到長(zhǎng)久回報(bào)。
新增長(zhǎng)曲線：下游需求強(qiáng)勁，產(chǎn)品市場(chǎng)前景向好
恒力石化的主營(yíng)產(chǎn)品為PX(對(duì)二甲苯)，這種材料是重要的芳烴產(chǎn)品之一，用途廣泛，主要用于生產(chǎn)滌綸纖維、聚酯容器、涂料、染料等。
就市場(chǎng)前景而言，隨著紡織業(yè)的高速發(fā)展以及下游聚酯和中游PTA的快速擴(kuò)張，我國(guó)對(duì)PX的需求仍很旺盛。不過有數(shù)據(jù)顯示，雖然需求量大，但近幾年我國(guó)對(duì)進(jìn)口PX依存度在降低，這也就意味著國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)能的釋放在加快。
智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年，國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)量分別為1123萬(wàn)噸、1477萬(wàn)噸和2046萬(wàn)噸，增速分別約為16.34%、31.49%和39.15%。若按這個(gè)速度，國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)量有可能在數(shù)年內(nèi)解決對(duì)外依存的問題，最終行業(yè)會(huì)進(jìn)入飽和競(jìng)爭(zhēng)。
至此便可以預(yù)想到，在未來(lái)幾年恒力石化在PX上的產(chǎn)能還可以被市場(chǎng)容納，但長(zhǎng)期而言，則可能會(huì)存在一定的發(fā)展瓶頸。所以，開辟第二增長(zhǎng)曲線對(duì)于恒力石化來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。
對(duì)此，其選擇的是化工新材料賽道。
在過去的2021年，恒力石化新投資300億元啟動(dòng)建設(shè)包括年產(chǎn)80萬(wàn)噸功能性聚酯薄膜、功能性塑料項(xiàng)目，45萬(wàn)噸PBS類生物降解塑料項(xiàng)目，150萬(wàn)噸/年綠色多功能紡織新材料項(xiàng)目，30萬(wàn)噸己二酸化工新材料配套項(xiàng)目和16億平鋰電隔膜項(xiàng)目。
今年1月26日，恒力石化再公告160萬(wàn)噸/年高性能樹脂及新材料項(xiàng)目和年產(chǎn)260萬(wàn)噸高性能聚酯工程。項(xiàng)目涉及環(huán)氧乙烷、聚碳酸酯、ABS、乙醇胺、PTMEG等產(chǎn)品。這兩大項(xiàng)目總投資合計(jì)約240億元，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)達(dá)效后，預(yù)計(jì)合計(jì)實(shí)現(xiàn)年均稅后凈利潤(rùn)為77億元，項(xiàng)目稅后總投資收益率高達(dá)32%。
其中，電子級(jí)DMC 、聚碳酸酯、ABS等產(chǎn)品終端需求增量主要來(lái)自于新能源新材料市場(chǎng)，在全球“雙碳”政策推進(jìn)下，終端需求有望持續(xù)維持高景氣。
我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展正值東風(fēng)，2021年新能源汽車銷量達(dá)352萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)158%。而恒力石化的電子級(jí)DMC作為電解液溶液，將受下游新能源汽車發(fā)展的驅(qū)動(dòng)，需求不斷提升。
此外，聚碳酸酯作為具有良好透明性的熱塑性工程塑料，亦受益于下游電子電器、建筑和汽車領(lǐng)域的快速發(fā)展。
顯而易見的是，與布局單一環(huán)節(jié)的新能源材料企業(yè)相比，恒力石化全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局具備明顯的成本優(yōu)勢(shì)及綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
員工持股與公司利益綁定 發(fā)展前景獲認(rèn)可
今年3月，恒力石化再次啟動(dòng)大規(guī)模員工持股計(jì)劃，資金總額上限為73.8億元。除了該員工持股計(jì)劃，恒力石化同時(shí)還披露了控股股東及其下屬企業(yè)相關(guān)員工購(gòu)買公司股票的計(jì)劃，上限為不超過24.8億元，兩項(xiàng)相加，兩個(gè)計(jì)劃的總規(guī)模近百億元。
兩個(gè)持股計(jì)劃上至公司高管、下至在公司連續(xù)工作滿1年（含）以上普通員工，包括退休及返聘人員、相關(guān)企業(yè)的員工，都納入進(jìn)來(lái)，這意味著更大范圍地將公司利益與員工深度綁定，可以充分調(diào)動(dòng)全體員工的積極性和創(chuàng)造性。
不僅如此，背靠去年強(qiáng)大的業(yè)績(jī)實(shí)力，也讓恒力石化在資本市場(chǎng)的底氣十足。近期，恒力石化接連幾筆重金股票回購(gòu)，吸引了多家券商研究機(jī)構(gòu)給出積極看好的正面評(píng)價(jià)和買入評(píng)級(jí)。
光大證券認(rèn)為，“恒力石化在建項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，具備高成長(zhǎng)性，充足的在建項(xiàng)目投產(chǎn)后將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊！?/p>
此外表示，在“碳中和”背景下，公司正處于加速向下游高附加值領(lǐng)域延伸的階段，恒力石化作為民營(yíng)大煉化龍頭，自身原有業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望持續(xù)亮眼，同時(shí)下游產(chǎn)業(yè)鏈的完善布局也將帶來(lái)可觀的業(yè)績(jī)?cè)隽坎⒔档蜆I(yè)績(jī)波動(dòng)性，未來(lái)依舊具備較高成長(zhǎng)性。
中泰證券、開源證券等多家券商在最新的年報(bào)點(diǎn)評(píng)里也紛紛看好公司，認(rèn)為背靠大煉化向下游持續(xù)延伸，具備長(zhǎng)久的發(fā)展動(dòng)力和成長(zhǎng)動(dòng)能。
（圖片來(lái)源：veer圖庫(kù)）
